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2024年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與政策展望

張明 陳驍/文

注：本文發(fā)表于《四川省情》2024年第一期（見刊題目為“應(yīng)對(duì)復(fù)蘇挑戰(zhàn)，財(cái)政政策應(yīng)發(fā)揮更大作用”），轉(zhuǎn)載請(qǐng)務(wù)必注明出處。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2022年經(jīng)歷了俄烏沖突、通脹飆升、聯(lián)儲(chǔ)加息等復(fù)雜多變的外部局勢(shì)，又面臨著疫情反復(fù)、地產(chǎn)暴雷、經(jīng)濟(jì)下行等內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，在艱難的內(nèi)外部環(huán)境下保持了經(jīng)濟(jì)社會(huì)大局的穩(wěn)定。正如中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)當(dāng)前形勢(shì)的定調(diào)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，仍然面臨“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力，外部環(huán)境亦是動(dòng)蕩不安。

隨著各項(xiàng)政策效果的持續(xù)顯現(xiàn)，明年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望總體回升。一是防疫政策轉(zhuǎn)向后各地陸續(xù)度過疫情高峰，將逐步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)徹底走出疫情的陰霾，帶來總需求的改善與生產(chǎn)能力的修復(fù)。二是擴(kuò)大內(nèi)需政策協(xié)同發(fā)力，將在一定程度上對(duì)沖明年外需走弱對(duì)出口的沖擊。三是2022年疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊為明年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇奠定了低基數(shù)。我們預(yù)計(jì)2024年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)5%以上的增長(zhǎng)。

一、2024年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的外部環(huán)境

2024年，全球經(jīng)濟(jì)局勢(shì)有望發(fā)生三方面的主要變化：第一，隨著主要國(guó)家對(duì)疫情防控的措施開始弱化，疫情對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和供應(yīng)鏈穩(wěn)定的沖擊正在逐漸消退。第二，美國(guó)的通貨膨脹率已經(jīng)觸頂，但是仍將在高位盤整較長(zhǎng)時(shí)間，本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期可能在23年上半年結(jié)束。第三，大宗商品價(jià)格可能在較高位置盤整，一方面是俄烏沖突的持續(xù)將對(duì)其形成支撐，而另一方面全球經(jīng)濟(jì)增速在2023年下降的前景則會(huì)壓制商品價(jià)格的上漲。因此，我們認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始進(jìn)入新一輪的滯脹，明年部分經(jīng)濟(jì)體（例如歐元區(qū)）可能陷入衰退。此外，未來兩三年內(nèi)，地緣政治沖突可能是全球面臨的重要威脅。

在這樣的國(guó)際背景下，2024年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的外部環(huán)境可能出現(xiàn)一些變化。一是外需將會(huì)明顯減弱。隨著明年主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速的回落，以及歐盟部分經(jīng)濟(jì)體可能步入衰退，外需將較2022年有明顯減弱，這會(huì)導(dǎo)致中國(guó)出口增速恢復(fù)常態(tài)。而自疫情爆發(fā)之后的近三年時(shí)間以來，出口的強(qiáng)勁增長(zhǎng)一直是拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最重要的引擎之一。二是資本外流可能顯著放緩。美聯(lián)儲(chǔ)在2022年陡峭地加息縮表，導(dǎo)致中國(guó)出現(xiàn)了明顯的短期資本外流；而2024年，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐的放緩至結(jié)束，美元指數(shù)也將逐步回落，人民幣兌美元匯率的貶值預(yù)期逐漸減弱，甚至可能在下半年出現(xiàn)一波反彈，中國(guó)的短期資本外流也可能明顯放緩。三是中美關(guān)系有望邊際回暖。在最近召開的G20印尼峰會(huì)之后，中美關(guān)系短期內(nèi)有望邊際回暖，民間交流則有望更快恢復(fù)。

從中期來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍面臨三個(gè)方面的外部挑戰(zhàn)。第一，2016年以來全球化開始退潮，降低了資源在全球范圍內(nèi)優(yōu)化配置的能力，這也是導(dǎo)致本輪全球通脹飆升的根本原因。全球化退潮將會(huì)削弱外循環(huán)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的帶動(dòng)作用。第二，隨著近年來全球產(chǎn)業(yè)鏈及其他各領(lǐng)域的區(qū)域化、集團(tuán)化現(xiàn)象不斷加強(qiáng)，我們認(rèn)為未來幾年間東盟地區(qū)會(huì)成為大國(guó)經(jīng)濟(jì)外交博弈的焦點(diǎn)，東盟的戰(zhàn)略地位也將受到中美歐日等主要經(jīng)濟(jì)體的高度關(guān)注。第三，美國(guó)本屆中期選舉后共和黨拿下了眾議院，這意味著民主黨能夠在國(guó)內(nèi)推動(dòng)重大議題的概率在下降；而一旦國(guó)內(nèi)議題的推進(jìn)受到阻礙，民主黨政府可能更加重視外部政策。因此，未來兩年內(nèi)中美關(guān)系也可能面臨一些新變數(shù)或新挑戰(zhàn)。

二、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的現(xiàn)狀及2024年展望

當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然面臨“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的三重壓力，尤其近期高頻宏觀數(shù)據(jù)的表現(xiàn)令人憂慮。

11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)受到全國(guó)疫情的擴(kuò)散而進(jìn)一步減速，2022年四季度的經(jīng)濟(jì)增速可能低于市場(chǎng)預(yù)期。其一，11月制造業(yè)與非制造業(yè)PMI均連續(xù)兩個(gè)月處于50的榮枯線下，顯示經(jīng)濟(jì)景氣環(huán)比持續(xù)呈現(xiàn)收縮的態(tài)勢(shì)。其二，11月金融數(shù)據(jù)也不容樂觀，M1增速進(jìn)一步回落而M2增速有所回升，反映貨幣活性化程度進(jìn)一步降低；而社融與信貸余額增速雙雙回落，表明社會(huì)整體融資意愿依舊低迷。其三，通脹水平表現(xiàn)低迷，11月CPI同比進(jìn)一步回落至1.6%，PPI同比則已連續(xù)兩個(gè)月處于負(fù)區(qū)間，印證了經(jīng)濟(jì)總需求弱勢(shì)的現(xiàn)狀。其四，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速在10月由正轉(zhuǎn)負(fù)的基礎(chǔ)上，11月跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大，這是疫情爆發(fā)之后消費(fèi)增速第三次跌至負(fù)區(qū)間；制造業(yè)與房地產(chǎn)投資累計(jì)同比增速雙雙下滑，僅基建投資增速小幅抬升；出口與進(jìn)口增速也在10月雙雙跌至負(fù)增長(zhǎng)后，11月繼續(xù)大幅下降；總體看，三大需求均有不同程度的惡化?？紤]到12月防疫政策轉(zhuǎn)向之后，疫情將繼續(xù)在全國(guó)呈現(xiàn)擴(kuò)散狀態(tài)，未來一個(gè)季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)可能仍然偏弱。

展望2024年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望從底部逐漸復(fù)蘇，但復(fù)蘇的過程仍面臨一系列挑戰(zhàn)，有待于政策應(yīng)對(duì)。

其一，居民消費(fèi)將逐漸改善。當(dāng)前消費(fèi)增速放緩與疫情的反復(fù)和持續(xù)關(guān)系密切，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊一方面導(dǎo)致居民收入增速明顯放緩，另一方面促使消費(fèi)者信心的大幅下滑，兩者都?jí)褐屏司用裣M(fèi)意愿，造成居民部門集體推遲耐用品消費(fèi)。此外，前期防疫政策對(duì)線下消費(fèi)場(chǎng)景的限制，也是影響居民消費(fèi)增長(zhǎng)的重要因素。隨著防疫政策的轉(zhuǎn)向，消費(fèi)環(huán)境受到的政策限制將逐步改善；而經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的恢復(fù)也將逐步推動(dòng)居民收入的回升與消費(fèi)信心的回暖，預(yù)計(jì)居民消費(fèi)在2024年將呈現(xiàn)逐漸恢復(fù)的態(tài)勢(shì)。

其二，制造業(yè)投資緩慢爬升。當(dāng)前大宗商品價(jià)格仍處于高位，原材料成本居高不下；而PPI同比增速則已由正轉(zhuǎn)負(fù)，工業(yè)品出廠價(jià)格趨于下降；這意味著上中游工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)空間將受到擠壓。此外，支撐制造業(yè)下游最主要的外部需求也將在2024年趨于弱勢(shì)，出口增速的下行將在一定程度上拖累制造業(yè)投資的增長(zhǎng)。因此，預(yù)計(jì)2024年制造業(yè)投資將會(huì)緩慢爬升，呈現(xiàn)前低后高格局。

其三，房地產(chǎn)投資難以顯著反彈。2022年11月以來，中央和地方紛紛出臺(tái)了地產(chǎn)保交樓紓困政策，同時(shí)，監(jiān)管陸續(xù)出臺(tái)了包括信貸支持、債券融資、股權(quán)融資在內(nèi)的地產(chǎn)“三支箭”政策組合以支持地產(chǎn)民企融資。但是，由于開發(fā)商和購(gòu)房者預(yù)期已經(jīng)發(fā)生趨勢(shì)性改變，本輪政策放松可能很難取得立竿見影的效果。從房企拿地、新開工等數(shù)據(jù)推測(cè)，2023年房地產(chǎn)開發(fā)投資仍將錄得負(fù)增長(zhǎng)。盡管緩慢，但本輪政策放松將推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)從當(dāng)前的困境中逐步邊際改善；而若無政策放松，房地產(chǎn)領(lǐng)域的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能進(jìn)一步爆發(fā)。

其四，金融風(fēng)險(xiǎn)仍在醞釀。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)低于潛在增速，各類金融風(fēng)險(xiǎn)仍在繼續(xù)醞釀，2023年仍需警惕金融風(fēng)險(xiǎn)的顯性化。例如，房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷及房企信用違約事件頻發(fā)，可能蔓延至金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)；又如，近年來地方政府在收入受疫情影響而銳減的同時(shí)，財(cái)政支出居高不下，導(dǎo)致財(cái)政收支失衡、政府債務(wù)壓力增大的風(fēng)險(xiǎn)；此外，還有經(jīng)濟(jì)下行壓力增大之下信用債的違約風(fēng)險(xiǎn)，以及由此帶來的中小金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等等。

其五，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率下降。從更長(zhǎng)期的視角來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率的下降可能更令人擔(dān)憂，這包括全要素生產(chǎn)率的下滑、勞動(dòng)生產(chǎn)率的下滑、增量資本產(chǎn)出比的下滑等。而導(dǎo)致增長(zhǎng)效率下滑的一個(gè)重要原因，是各類民營(yíng)企業(yè)目前舉步維艱。當(dāng)前，中央已明確提出要堅(jiān)持“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”，為民營(yíng)企業(yè)發(fā)展?fàn)I造良好的法治環(huán)境和營(yíng)商環(huán)境；而如何從政策上切實(shí)推動(dòng)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和民營(yíng)企業(yè)發(fā)展壯大，是提升我國(guó)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率需要解決的重要問題。

總體來看，我們認(rèn)為，2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將會(huì)呈現(xiàn)前低后高、逐漸爬升態(tài)勢(shì)。在2023年上半年，受到疫情防控政策優(yōu)化面臨一段時(shí)間的過渡期，以及宏觀放松政策需要一段時(shí)間方能生效的影響，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將較為緩慢。而到2023年下半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的上升態(tài)勢(shì)將會(huì)變得更加明顯。

三、2023年的宏觀政策展望與建議

從中國(guó)面臨的外部環(huán)境與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來看，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最主要矛盾依然是總需求不足，表現(xiàn)為實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速顯著低于潛在經(jīng)濟(jì)增速。因此，當(dāng)前政策最關(guān)鍵的著力點(diǎn)就是考慮如何讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速盡快回歸到潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平。我們的總體看法是，財(cái)政政策與貨幣政策都需要繼續(xù)放松，但貨幣政策進(jìn)一步放松的效果相對(duì)有限，財(cái)政政策應(yīng)當(dāng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮更大的推動(dòng)作用，且除了總量放松之外，更重要的是想方設(shè)法提高財(cái)政政策的執(zhí)行效率，這與中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)積極財(cái)政政策“加力提效”的要求相一致。具體來看：

2023年的財(cái)政政策在總量上應(yīng)進(jìn)一步放松，具體可以有如下幾個(gè)方面舉措：一是提升中央財(cái)政赤字率，2023年財(cái)政赤字占GDP的比重應(yīng)重返3%以上，甚至更高；二是增加地方專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模，考慮到專項(xiàng)債已經(jīng)成為地政府推動(dòng)基金投資的最重要融資來源之一，專項(xiàng)債增量發(fā)行規(guī)模應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步提升至4萬億元以上；三是提升國(guó)債發(fā)行額度，相對(duì)于地方債而言，國(guó)債是成本更低、更可持續(xù)的融資方式，政府可考慮通過擴(kuò)大國(guó)債發(fā)行緩解財(cái)政壓力；此外，我們不排除政府再度發(fā)行特別國(guó)債的可能性。四是延續(xù)政策性開發(fā)性金融工具。2022年下半年，人民銀行支持國(guó)家開發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行設(shè)立了政策性開發(fā)性金融工具，主要用于補(bǔ)充投資地方重大項(xiàng)目的資本金，從而幫助地方政府更好地撬動(dòng)金融杠桿。我們認(rèn)為政策性開發(fā)性金融工具在明年應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步延續(xù)。

與此同時(shí)，未來政府還應(yīng)從六個(gè)方面致力于提升財(cái)政政策的有效性。第一，改善基礎(chǔ)設(shè)施投資融資結(jié)構(gòu)。我國(guó)基建投資長(zhǎng)期以來主要通過地方融資平臺(tái)以市場(chǎng)化方式融資，成本通常在10%以上，這必然難以持續(xù)；由于基礎(chǔ)設(shè)施的公益性，應(yīng)當(dāng)動(dòng)用一般公共預(yù)算中的稅收或通過發(fā)行國(guó)債來為大型基礎(chǔ)設(shè)施投資提供融資，這是公共財(cái)政的應(yīng)有之意。第二，提高地方專項(xiàng)債的使用效率。當(dāng)前地方專項(xiàng)債在申請(qǐng)、報(bào)批、審核、資金使用等方面均存在嚴(yán)格規(guī)定，一定程度影響了對(duì)基建項(xiàng)目融資的支持力度；中央應(yīng)當(dāng)在專項(xiàng)債使用方面給予地方政府更大的自主權(quán)，諸如專項(xiàng)債僅可展期一次、不許提前償還、第一年就必須付利息、必須用項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流償付本息、專項(xiàng)資金不能跨年度使用、專項(xiàng)債資金下達(dá)后必須在當(dāng)年完成相應(yīng)工程量等規(guī)定，應(yīng)予以放寬或廢除。第三，對(duì)地方平臺(tái)債務(wù)管理使用逆周期審慎監(jiān)管模式。在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情況下，應(yīng)該適當(dāng)放松對(duì)平臺(tái)公司隱性債務(wù)的管理；待經(jīng)濟(jì)恢復(fù)之后，可以重新加強(qiáng)監(jiān)管。第四，加強(qiáng)財(cái)政與貨幣政策的配合。在當(dāng)前形勢(shì)下，財(cái)政政策應(yīng)主要發(fā)力，貨幣政策應(yīng)該把國(guó)內(nèi)利率保持在較低水平，把國(guó)內(nèi)流動(dòng)性保持在較充裕水平，幫助財(cái)政政策以較低的成本融通資金。第五，延續(xù)政策性開發(fā)性金融工具。如前文所述，政策性開發(fā)性金融工具是政府主導(dǎo)的股權(quán)投資基金，可用于地方政府基建項(xiàng)目的資本金。延續(xù)這項(xiàng)工具的使用并擴(kuò)大投放資金的規(guī)模，能夠?qū)A(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資規(guī)模發(fā)揮重要的支持作用。第六，解決財(cái)政政策困局最本質(zhì)的辦法，還是要通過各種舉措來恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，塑造政府收入穩(wěn)定增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。因此，要解決當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的各種挑戰(zhàn)，最重要的還是應(yīng)當(dāng)盡快讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速回歸到5-6%左右的潛在增速附近。

貨幣政策仍有繼續(xù)放松的空間和必要性。自2022年二季度以來，央行實(shí)施了多次降準(zhǔn)與降息，貨幣政策一直呈現(xiàn)較為寬松的姿態(tài)。但是，從金融指標(biāo)來看，當(dāng)前的市場(chǎng)流動(dòng)性充裕、信貸資金的供給充足，真正稀缺的是信貸需求，這表現(xiàn)為企業(yè)與居民部門信貸增量的低迷：企業(yè)新增投資擴(kuò)大生產(chǎn)的意愿薄弱，居民不再貸款買房而甚至出現(xiàn)大量購(gòu)房者提前還貸的現(xiàn)象。企業(yè)和居民激進(jìn)地去杠桿，將對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融穩(wěn)定造成威脅。因此，2023年貨幣政策仍有必要繼續(xù)維持寬松，且降息的操作優(yōu)于降準(zhǔn)，以降低企業(yè)和居民的貸款成本，助力激發(fā)其信貸需求。值得一提的是，結(jié)構(gòu)性貨幣政策與窗口指導(dǎo)，依然能夠發(fā)揮不可替代的作用。此外，人民幣匯率的變化也有助于打開貨幣政策寬松的空間。隨著美元指數(shù)在2023年上半年觸頂、下半年開始回落，人民幣兌美元匯率有望在明年下半年明顯反彈；而一旦人民幣匯率進(jìn)入新的升值周期，中國(guó)央行就可以更加自如地根據(jù)國(guó)內(nèi)形勢(shì)需要來靈活調(diào)整貨幣政策。

綜上所述，隨著疫情防控政策的優(yōu)化、進(jìn)一步穩(wěn)增長(zhǎng)政策的出臺(tái)，我們認(rèn)為，中國(guó)GDP增速將由2022年的3%上下提升至2023年的5%以上，甚至不排除超過5.5%的可能性?？紤]到全球經(jīng)濟(jì)增速將由2022年的3.2%下降至2023年的2.7%（根據(jù)IMF2022年10月的預(yù)測(cè)），中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2023年將會(huì)再次成為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最重要的火車頭，而2023年全球經(jīng)濟(jì)將迎來“東升西降”的格局。